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张迪论债| 解码中小银行债券投资的潜在策略和腾挪空间
来源: 发布时间:2016年09月09日 字号【字体:    

文/金融市场部   张迪

概  述

射阳农商银行于2003年开立银行间债券市场丙类账户,并委托常熟农商行办理债券投资业务。2007年我行取得全国银行间债券市场成员资格,并于2008年在中央国债登记结算公司开立乙类托管账户(自营债券托管资质),标志我行以银行间债券市场交易成员直接参与债券市场的投资交易活动。截止2016年6月,债券业务当年实现业务收入16268万元,占全行业务收入25.14%,债券买卖价差6879万,扣除MPA考核代持因素实际买卖价差1389万元。债券托管余额277500万元,其中:国债59000万元,金融债137000万元,地方政府债20000万元,非金融企业债61500万元。

交  易

债券一级市场交易
我行目前参与债券一级市场价格竞标方式主要为荷兰式招标和混合式招标。其中,金融债通过荷兰式招标参与,国债通过混合式招标。
——荷兰式招标,又称统一价位招标或单一价位招标。具体做法为竞标结束后,发行系统将各承销商有效投标价位按一定顺序进行排序,并将投标数额累加,直至满足预定发行额为止。此时的价位点便称为边际价位点,中标的承销商都以此价格或利率中标。
——混合式招标。具体做法为投标后发行系统将各承销商有效投标价位按一定顺序进行排序直至募满预定发行额为止。所有中标价位、中标量加权平均后的水平为该期债券的票面价格和票面利率,价格高于(利率低于)这一水平,以承销商投标价为准;价格低于(利率高于)这一水平,以平均水平为准。
目前我行和南京银行、中信证券、广东顺德农商、广州证券、洛阳银行、宁波银行、上海银行、北京农商、江南农商、国海证券、光大证券11家债券承销机构建立合作关系,积极参与债券分销,获得更多的市场分析信息,博取边际价格,赚取交易差价。

债券二级市场交易
债券二级市场也称流通市场,是买卖已发行的证券的市场。债券二级市场业务就是我们常说的现券买卖业务,2015年我行明确债券交易岗位,专人盯市、分析债券市场行情,利用债券市场波段效应,获得债券资本利得。基于各机构的投资策略,二级市场一般分为做空市场和做多市场。

——债券回购业务(做多市场)
债券正回购是指将债券质押而获得资金的使用权,到约定时间还本付息,赎回债券。债券正回购的核心是债券杠杆,即先买入一定金额的债券,然后以这些债券为质押,向逆回购方融资,融来的资金继续买入相应金额的债券,以赚取债券收益率与融资利率之间的利差,相应金额的债券可以再质押、再融资、再买债。
——债券借贷套利原理(做空市场)
债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物,从债券融出方借入标的债券,同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券,并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。债券借贷的主要作用之一就是为投资者提供做空现券的机会,若投资者预期未来收益率上行,则可通过借贷融入债券并卖出,待收益率上行后再低价买回赚取收益。从市场实际出发,买断式回购也同样可以起到做空市场的作用,买断式回购最长期限不超过91天,买断式与质押式回购不同的是,逆回购方获得债券之后,可以将债券卖出。因此买断式回购和债券借贷的主要相同点在于都可以达到做空的目的,但是债券借贷做空相对更加灵活,尽管买断式回购兼具融资、融券功能,但是其更多的是用来融资。

策  略


——加强专业知识学习,提高风险管控能力。债券业务面临多重风险,包括流动性风险、信用风险、利率风险等。相关业务人员参加专业机构的系统性培训学习,完善信用债主体名单管理制度。根据主体资产规模、发展前景等指标进行信用评级,定期做好持有信用债主体管理跟踪工作,评估信用风险、动态调整主体名单,逐渐建立起适合我行风险评估系统的信用债主体名单库。
——实时调整仓位配置,准确把握市场行情。在经历2014年、2015年的债券牛市局面和整个经济阶段性企稳的情况下,包括南京银行、江南农商、顺德农商等机构债券整体的配置节奏偏审慎,纷纷降杠杆、缩久期。我行长期配置要根据整个市场信号,控制好利率债的配置比例,择机进行区间性波段操作,增加高等级、相对安全的信用债配置。
——趁着同业投资东风,加强外部机构合作。我行目前在债券投资业务中面临“不缺资金,不缺债券,唯独缺交易团队”的发展瓶颈,我们在不断增加同业投资的同时,也要引进外部机构合作。银行自营投资业务竞争日趋白热化,理财资管业务的迅速发展都带来巨大的人才缺口,我行在队伍培养、人才储备,投研队伍配置等方面还比较薄弱,所以要与外部机构合作做大做强。同业投资中,大量涉及委外、资管、同业理财等,我们要多跟对手方学习取经,以此提升本行交易团队的市场研究能力、策略分析能力和风险管控能力。
——利用部门头脑风暴,掌握了解新型业务。债券投资业务需要业务部门群策群力,分析讨论市场走势。利用晨会时间积极探讨市场,多刮头脑风暴,每周部门员工根据自己的主营业务,从宏观经济和政策层面等分析判断下阶段市场走势。利用新开自营资管户和理财资管户的投资契机,多探讨市场火热的债券一级半业务、国债期货业务等等。紧盯市场动向和监管政策,学习掌握我行目前受限暂时不能开展的业务,待政策放开后第一时间抢占市场。

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